国联证券发布研究报告称，维持中国财险（02328）“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为282/314/333亿，对应增速分别为15%/11%/6%。鉴于公司稀缺的商业模式和较高的ROE，目标价13港元。考虑到：1）公司的承保盈利能力处于同业领先水平，2024年COR有望保持在较好水平。2）资本市场回暖有望推动投资收益同比改善，进而支撑净利润增长。
***：公司发布2024年一季报，新准则下公司实现净利润58.71亿元，同比-38.3%。公司整体COR为***.9%，同比+2.2PCT。
国联证券主要观点如下：
COR抬升导致承保利润同比下滑
1）2024Q1公司实现原保险保费收入1739.77亿，同比+3.8%，其中车险保费同比+1.9%，非车险保费同比+5.0%。公司保费增速略落后于行业（+5.1%），主要系农险等***类项目的招标节奏有所延迟。展望全年，随着我国经济持续复苏和季节性因素消除，公司的保费收入仍有望实现大个位数增长。
2）2024Q1公司整体COR为***.9%，同比抬升2.2PCT，主要系自然灾害影响加剧及汽车出行恢复导致赔付率同比抬升。在此背景下，公司的承保利润同比-48.3%至23.91亿。展望后续，在车险“报行合一”推动费用率改善、公司加强风险管控推动赔付率维持稳定的背景下，公司全年的COR仍有望延续向好，达成“车险COR在***%左右，非车险COR<100%的指引”。
投资收益同比下滑拖累净利润表现
1）新准则下，2024Q1公司实现净利润58.71亿，同比-38.3%，主要系承保利润和投资收益均同比下滑。
2）2024Q1公司年化总投资收益率为3.2%。公司实现总投资收益48.92亿（测算值），同比-34.7%，主要系资本市场波动导致权益类投资收益同比下降。2024Q1公司的公允价值变动损益为-1.64亿，是投资收益的主要拖累项（2023Q1为+12.25亿）。3）2024Q1公司简单年化ROE为10%，仍处于较好水平。
风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期，资本市场大幅波动。
